Levné akcie: jak poznat hodnotu od pasti

Levné akcie nejsou automaticky ty, které stojí několik korun nebo eur za kus. Rozhoduje hodnota celé firmy ve vztahu k jejím ziskům, majetku, peněžním tokům a vyhlídkám. Akcie za 50 Kč může být drahá, pokud podnik téměř nevydělává a dál ztrácí zákazníky. Akcie za 5 000 Kč může být naopak oceněna rozumně, pokud za ní stojí silná a rostoucí společnost.

Pro první orientaci proto sledujte tržní kapitalizaci, tedy cenu jedné akcie vynásobenou počtem akcií v oběhu. Dvě společnosti se stejnou cenou akcie mohou mít úplně jinou velikost, zadlužení i ziskovost. Samotný údaj v burzovním přehledu vám o výhodnosti nákupu mnoho neřekne.

Pojem podhodnocená akcie znamená, že její tržní cena může být nižší než odhadovaná vnitřní hodnota firmy. Tento odhad ale není cenovka nalepená na regálu. Vychází z předpokladů o budoucích ziscích, hotovosti, riziku a tempu růstu, takže se mohou dva pečliví investoři dobrat k odlišným výsledkům.

Nízké ocenění mívá také dobrý důvod. Trh může očekávat pokles poptávky, drahé refinancování dluhu, regulatorní zásah nebo zhoršení marží. Smyslem hodnotové analýzy není najít nejnižší číslo v tabulce, ale zjistit, zda jsou obavy už přehnaně započtené v ceně.

Hledání můžete začít burzovním filtrem, který umožňuje seřadit společnosti podle poměru ceny k zisku, účetní hodnotě, provoznímu zisku nebo peněžnímu toku. Filtr však vytváří jen seznam kandidátů. Neověřuje kvalitu účetnictví, budoucnost oboru ani to, zda poslední zisk nebyl jednorázovou výjimkou.

U českých titulů poslouží jako výchozí přehled oficiální stránky Burzy cenných papírů Praha. Prime Market zahrnuje společnosti z rozdílných odvětví, například ČEZ, Komerční banku, MONETA Money Bank, Colt CZ, Kofolu a Doosan Škoda Power. Jde o příklady sektorů, na kterých lze studovat různé ukazatele, nikoli o tvrzení, že jsou tyto firmy právě teď podhodnocené.

Oficiální burzovní stránky ukazují kotované společnosti, zpožděné ceny a objemy obchodů, nenabízejí však rozsáhlý filtr mnoha poměrových ukazatelů. Ten může mít váš broker, přičemž nabídka dat a filtrů se u jednotlivých platforem liší. Pro základní orientaci můžete využít také přehled kurzů akcií, ale aktuální kurz sám o sobě hodnotu firmy nedokazuje.

Nesoustřeďte se pouze na českou burzu. Širší zahraniční trhy nabízejí více firem a lepší srovnání v rámci odvětví, přidávají ovšem měnové riziko, zahraniční daňové souvislosti a někdy vyšší náklady. Začátečník, který nechce analyzovat jednotlivé podniky, může zvážit investování do ETF a rozložit peníze mezi více společností.

Představte si výrobní společnost, jejíž P/E kleslo z dlouhodobého rozpětí 14 až 17 na hodnotu 8. První filtr ji označí za možnou příležitost. To je začátek práce, ne výsledek.

Ve výsledcích zjistíte, že čistý zisk vzrostl díky jednorázovému prodeji nemovitosti. Provozní marže naopak klesla, zásoby rostou rychleji než tržby a volný peněžní tok je slabý. Po očištění mimořádného výnosu by P/E bylo 13, takže údaj 8 vytvářel falešný dojem slevy.

Pak prověříte rozvahu. Velká část dluhu má být refinancována během dvou let a nové úvěry mohou nést vyšší úrok. Firma navíc odměňuje zaměstnance novými akciemi, takže se podíl stávajících akcionářů postupně ředí. Nízký poměr ceny k poslednímu zisku zde nepokrývá hlavní rizika.

Jiný kandidát může mít P/E 11, stabilní marže, přiměřený dluh a pravidelnou tvorbu hotovosti. Jeho tržby krátkodobě stagnují, protože odvětví prochází slabším cyklem, ale firma neztrácí podíl na trhu. Takový podnik si zaslouží hlubší analýzu, přesto z čísel stále nevzniká jistota ani automatické doporučení k nákupu.

Příklad ukazuje, proč je vhodné stanovit si požadovanou bezpečnostní rezervu. Odhad vnitřní hodnoty pracuje s nejistými předpoklady, a proto by nákupní cena měla poskytovat prostor pro chybu. Čím méně předvídatelný podnik je, tím větší rezervu by investor měl požadovat.

Hodnotová past je akcie, která vypadá levně podle běžných ukazatelů, ale její podnikání se zhoršuje natolik, že nízké ocenění odpovídá riziku. Cena může dál klesat nebo zůstat nízko celé roky. Investor pak nedostane očekávaný návrat k vyššímu ocenění.

Varováním jsou dlouhodobě klesající tržby a marže, slabá tvorba hotovosti, nadměrný dluh, opakované vydávání nových akcií, zastaralý obchodní model nebo problematické řízení společnosti. Pozornost si zaslouží také mimořádné zisky a účetní úpravy, které vylepšují výsledek jen na papíře.

U cyklických firem bývá P/E zrádné opačným způsobem. Na vrcholu cyklu může být zisk mimořádně vysoký a P/E neobvykle nízké právě před poklesem. V horší části cyklu může P/E vyrůst, přestože se podnik blíží budoucímu oživení. Sledujte proto běžnou úroveň zisku za celý cyklus, nikoli pouze posledních dvanáct měsíců.

Dividenda sama problém neřeší. Vysoký dividendový výnos může vzniknout poklesem ceny a firma může výplatu snížit, pokud nemá dost hotovosti. Než ji započítáte do očekávaného výnosu, ověřte udržitelnost výplaty a přečtěte si, co jsou dividendy.

Ani důkladná analýza neodstraní tržní riziko. Pokles sazeb, recese, změna regulace nebo chyba vedení mohou zasáhnout celý sektor. Přehled rizik krachu akciového trhu připomíná, proč se vyplatí držet rezervu a nesázet vše na jediný scénář.